CPI的上游、受经济走势影响更为直接的PPI（工业生产者出厂价格指数）却在反向运行，截至2012年8月已连续6个月下跌，且跌幅不断扩大

    发达经济体的新一轮货币“宽松”浪潮，在CPI已出现反弹的中国，引发了市场对未来输入型通胀压力加大的担忧。同时，CPI的上游、受经济走势影响更为直接的PPI（工业生产者出厂价格指数）却在反向运行，截至2012年8月已连续6个月下跌，且跌幅不断扩大。

    看似扭曲的数据，折射的是中国内需疲弱的局面仍没有改善。企业去库存化的艰难及多领域产能全面过剩困境，加剧了工业品生产领域的通缩隐忧。

    在生意社首席分析师刘心田看来，QE3对大宗商品的利好此前市场已经有所消化，现在已经开始往回走了，“商品市场最值得关注的是原油暴跌，这发生在QE3推出不久，出乎不少人意外”。

    刘心田认为，原油是对QE3反应最早最直接的，后市将有其他品种会随QE3的作用消退而“浮华尽褪”。

    职业投资者扬韬对此观点表示认同。他认为，QE3实际上是降低美国国债的收益率，等于变相的降息，会使得美元的资金、贷款比较多，导致美元计价的商品价格上涨，“这并不存在必然的关系，决定原材料价格的最终还是需求，而对于中国来说，目前需求明显不足”。

    扬韬的判断并非没有依据。

    作为宏观经济运行的先行指标，9月汇丰中国制造业采购经理人预览指数(PMI)为47.8，已连续11个月处于萎缩。PMI产出指数为47.0，达10个月最低水平。表明中国制造业仍面临困境。

    发电量也不乐观。电监会9月17日公布数据显示，8月份全社会用电量4495亿千瓦时，同比增长3.58%。增速创出今年2月公布用电量数据以来的新低。 狭义货币供给量M1增速一直被视为反映企业资金状况和经济景气度的重要信号。8月末M1同比增速只有4.5%，虽比4、5月份的历史低点有所上升，但依然处于极低水平。

    安信证券高级固定收益分析师景晓达指出，如果真实的经济状况指的是工业企业或制造业企业情况，那中国经济很早就进入通缩和产能过剩的状态了。

    然而，目前CPI与PPI走势的背离，无疑增加了政策判断的难度。

    记者对比历史数据发现，近十年来，CPI和PPI的走势非常一致，PPI的持续负增长，都会带来CPI随后出现负增长。最近一次是2008年12月至2009年11月，PPI连续出现了12个月的负增长，CPI则在稍后两个月，从2009年2月至2009年10月连续9个月负增长。

    “目前CPI很难和PPI一起进入通缩状态的原因是里面有很多结构性问题，这些结构性问题集中体现在与劳动力成本相关的项目涨价的压力很大。”景晓达对《财经国家周刊》记者说。

    中国社科院金融重点实验室主任、华泰证券首席经济学家刘煜辉提出一个新命题：资产的通缩和物价的通胀是否能稳态地长时间存在？在他看来，这是一种非稳定的状态。最终的走向还是物价通缩。“我们讲债务的风险其实最终还是增长出了问题，收入增长跟不上债务膨胀的速度，通胀预期升级最终导致泡沫破裂。”

    中国人民大学发布的《2012年第三季度中国宏观经济形势分析与预测报告》指出，政府目前以市场为主导，通过调结构以保证经济的稳定可持续增长，应该成为政策目标的首要选择。报告建议，政府需要进一步推进工业化与城市化。“进一步的工业化和城镇化不仅是释放巨大需求、稳定短期增长的有效手段，也是结构调整的切入点和重要实现途径。”

    在中国人民大学经济学院副院长刘元春看来，基建项目投资对稳定经济增长会有一定的效果，但这种效果不是刺激性的。目前看中国下一步还会出现经济的回落，央行9、10月份将处于观望的状态。主要看9、10月份通胀反弹的力度，CPI回到3%的话，若央行进一步降息，则回到负利率时代，对资产价格逆转是一个刺激。

    他认为，在全球采取积极的货币政策的时候，对于资本的逆转也应该要有一些前瞻性的判断，可能汇率的波动会适度提高，货币当局可以适度加大货币宽松的程度。“目前货币政策应加大对实体经济的渗透和支持，而不是简单的释放流动性。”

（财经国家新闻网）